磐石理论之两条重要告诫

    上文的四条定价规则表明的是，公司的增长率越高、增长持续期间越长、股息派发越多、股票风险越低、利率平均水平越低，其证券的磐石价值（以及市盈率）就会越高。 我在前面谈到过，经济学家们业已采纳以上这样的规则，并表达为计算股票具体价格（现值）的数学公式。从原则上来说，这些理论非常有用，它们揭示了股票价格的理性基础，给予投资者一种判断价值的标准。当然，还必须将这些规则与事实加以比较，以便验证它们是否与实际情况完全吻合。随后我就会触及此点。不过在我们运用精确方法考虑应用和检验这些规则之前，有两条重要的告诫我们需先谨记于心。

    对于未来的任何预期都无法现在加以验证

    要知道，甚至连珍妮·迪克森夫人（她曾因预言美国总统甘乃迪遇刺而名声大振——译者注）都无法准确地预测未来的一切。但是，对于证券分析师的公司长期增长前景和增长期间估计值，却还是有些人深信不疑。 预测未来收益和未来股息是最碰运气的一种职业。它不仅需要拥有经济学家的博学和技巧，同时还需要具有心理学家敏锐的洞察力。当位于职业顶峰的时候，极难拥有客观冷静的心态，盲目的乐观和过度的悲观总是不断冲击身处高处者。在20世纪60年代初期，经济和国际形势都相对稳定，投资者毫不怀疑接下来的十年将会出现经济的繁荣和股价的高升。人们预期为数众多的公司都会有一个非常高的增长率。过了一些年之后，到了1980年，经济遭受了严重的“滞胀”打击，世界形势极不稳定，投资者们对大多数公司顶多也只能预计一个适度的增长率。而在20世纪90年代后期的互联网泡沫阶段，投资者们又确信不疑，一个高速增长的新时代和无限的繁荣景象必将到来。 你要千万记住的一点是，无论运用哪种公式预测未来，这些公式总是或多或少地建立在假设条件基础上的。尽管华尔街上的许多人士宣称能够预测未来，但其实也和我们普通人一样，难免有失手的时候。正如萨缪尔·戈德温（Samuel Goldwyn）曾经所说：“预测难，对未来预测，更是难上加难。”

    从不完善的数据中不可能计算出精确的数字

    显而易见，如果公式中的系数是模糊的，你就不可能得到精确的数字。但是为了获得渴望的结果，投资者和分析师却一直乐此不疲。下面的例子，显示的就是这样一个过程。 假定有这么一家公司，你听到了许多关于它的利好消息，并且假设你计算得出，该公司能在长期内保持高增长率。那么，会有多长呢？为什么不是十年呢？ 然后，你根据公司当前的派息、预期股息增长率和利率平均水平，可能还会考虑股票风险进行调整，计算出了这只股票应该值多少钱。结果，遗憾的是，你发现计算结果比当前的市场价格还低那么一点点。 现在，你面临两种选择，要么认为股票定价过高而拒绝买入，要么你可以说“这只股票也许能维持11年的高速增长，而不是十年。毕竟，十年也首先是个猜测， 11年又何尝不可”？于是，你再次回到电脑前面计算一番，瞧！这次得到的结果比现在的市价高出了许多。既然已经具备了这样“精确”的了解，就大可以“合理”地买入股票了。 为什么这样就行了？因为设定的增长期越长，未来的股息流就越大。由此，就变成了股票的“现值”取决于计算者本人的判断。如果11年的时间还不足以自欺欺人，那12年或者13年也许足够了。任何具体的价格，总是可以通过变动增长率和增长期限的组合得到。从这一层意义上来讲，由于人性的弱点，计算出一只股票的内在价值是不可能的。 J.彼得·威廉森（J. Peter Williamson）在金融分析师的优秀教科书《投资学》中，向我们列举了另外一个例子。威廉森运用与前述相同的估价总体原则，预测了IBM公司股票的现值（或叫磐石价值），换句话说，预测IBM股息增长得有多快，增长期间有多长。当时，IBM股票是美国最优的成长股之一，因此，威廉森做了一个看似合理的假定，即IBM在进入增长率低得多的成熟期之前，数年之内都将保持一个相当高的增长率。当他计算自己的估值时，IBM的股票价格是每股320美元（未经股票分割）。