牛股与组合投资

    投资“牛股”是几乎所有股市参与者的共同理想。对机构投资人来说，长期而重仓持有“牛股”，既可为投资组合贡献显著超额收益，又可免去经常换股来回折腾的辛苦，是很理想的持股模式。每到年度结束，我们看看全年业绩排名前列的基金，组合中总是有少数几只“牛股”对业绩领先起到了重要作用。那么，是不是长期重仓持有少数几只牛股，就是组合投资的正确方法呢？笔者对此持怀疑态度。

　　首先，“牛股”是很难提前预测到的。在此，我们不考虑重大内幕信息以及重大重组、只考虑主业持续高增长所产生的“牛股”。“牛股”的产生，是天时地利人和的综合作用，缺一不可，其中运气成份或者偶然性因素也起到很重要的作用，任何一个伟大企业的产生，固然有很多必要条件和必然逻辑，但最终都是由很多偶然性因素促成的，因而也都是不可复制的。

　　其次，“牛股”启动的时机及股价涨幅是无法预测的。即使买到了牛股，真正坚定持有赚足涨幅的人也很少，更多的人只赚到一小段或者追高后坐了电梯。因此，投资牛股的策略，一是要长期坚定持有，二是要定期重新评估价格是否合理，三是要有良好的心态并保持理性客观的态度。

　　基于上述牛股的两大不确定性，以及目前投资者对于业绩评估的短期性，笔者认为，重仓持有少数几只“牛股”并不是一种很好的策略。第一，少数几只股票中出现牛股的概率较小，或者很不确定，这会导致组合的业绩波动很大；第二，持仓过于集中在少数几只股票上很容易导致认知偏见，没有充分比较就无法知道哪个更好，太多利益关系就无法进行客观判断；第三，牛股不会每个季度都跑赢市场，如果有两个或更多个季度暂时落后于市场，考核压力和客户压力都会很大，这势必会影响投资的心态，影响正常的理性决策。

　　正如彼得林奇所说：“如果你寻找的是大牛股，那么你持有的股票越多，出现一只大牛股的可能性就越大。在几只发展前景都良好的快速增长型公司中，到底哪一个发展最好增长最快往往出乎你的意料”。