股票结果分析与结论分析

从股价信息含量对于企业投资效率的影响来看，提升股价信息含量确实能降低企业的无效投资水平，但是影响系数相对较小。结果分析对于这一点，顾乃康和陈辉（2010）给出了两种解释，他们认为可能是股票投资者挖掘了上市公司管理者不知晓，并且管理者没有利用的私有信息，结果分析也可能是股票投资者挖掘的是管理者已经知道，只是没有披露出来的信息。而本书的研究则发现，之所以股价信息含量对企业投资效率的影响相对较小，可能是因为股价信息含量对于投资过度和投资不足两种无效率投资行为的影响存在差异而导致的。例如，结果分析从股价信息含量对于企业过度投资的影响来看，股价信息含量对于减少企业过度投资具有显著的影响，而且影响系数相对较大，这说明股价信息含量至少对于企业的投资过度行为是有一定抑制作用的。但是，从股价信息含量对于企业投资不足的影响来看，影响并不显著。股价信息含量不能改善企业的投资不足问题，这是具有合理解释的，因为投资支出受到流动性的影响，股价信息含量并不能改善企业的流动性约束问题。所以，从总体来看，股价信息含量对于企业投资效率的影响就会相对较弱。

本书对控制变量的估计结果也具有合理的经济含义。滞后一期现金持有可以减少当期的投资不足，但是也可能会引起当期的投资过度，因为结果分析滞后一期的现金持有增加了当期的流动性。托宾Q值越大，企业的投资不足会越少，但是投资过度问题可能会更严重，这是因为托宾Q值越大，意味着直接投资企业比投资股票的成本更低。滞后结果分析一期的资产负债率会使得当期的投资不足问题更加恶化，而对于当期的投资过度具有一定的抑制作用，这是因为资产负债率越高，企业的债务负担和进行投资的资金压力就越大。与之相对，结果分析自由现金流和企业规模则会使得企业的投资过度问题更加突出，而使得投资不足的问题弱化。上市年限对于企业投资过度和投资不足问题都具有抑制作用，说明随着上市年限的增长，企业管理者通过学习效应会不断改善自身的投资效率。滞后一期新增投资会使得当期的投资过度问题更加突出，这是因为上一期的投资支出会减少当期可用于投资的资金，增加了当期的流动性约束。