股票变量选取原则

被解释变量主要是上市公司的股价信息含量。关于股价信息含量的测度主要有股价波动非同步性测度指标、股票收益反映未来会计盈余信息能力指标、股票变量知情交易概率指标和私有信息交易量指标等方法。其中，Roll（1988）提出的股价波动非同步性指标被认为是最重要的测量方法。

对于股价波动非同步性的信息内涵，一些专家提出了质疑。例如，West（1988）就指出，如果公司层面的收益波动幅度太大，股价波动中包含的噪声因素就会增多，股票变量进而股票价格反映公司层面特质信息的能力也就越弱。

除此之外，Barbeis和Shleifer（2003）, Barberis、Shlerfer和Wurgler（2005）, Andrade（2005）和Greenwood（2008）等人的文献指出，当股价股票变量共同波动反映的是风格投资行为、股票变量套利者的有限风险承受能力、投资者偏好等情况时，股票价格中也不会包含公司层面的特质信息。但是，针对这些质疑，一些学者也为“用股价波动非同步性作为股价信息含量的有效测度指标”提供了理论支撑。例如，Veldkamp（2006）通过理论模型证明了“股价波动非同步性与投资者创造的公司层面信息量的正相关性假设”。如果“股市参与者的投机性交易”是上市公司现金分红影响股价信息含量的作用机制，那么式4.4与式4.1相比，在解释变量中控制了“股市参与者的投机性交易”这一因素以后，上市公司现金分红这一因素对于股价信息含量的影响就会减弱。股票变量具体而言，控制了“股市参与者的投机性交易”这一因素后，如果上市公司现金分红的系数趋于零且不显著，股票变量则说明“股市参与者的投机性交易”是上市公司现金分红影响股价信息含量的主要作用机制；如果上市公司现金分红的系数变小但不为零，则说明“股市参与者的投机性交易”是上市公司现金分红影响股价信息含量的重要作用机制，但不是唯一作用机制。