桐昆股份股票行情

    桐昆股份股票公司发布 2017 年年报， 2017 年全年公司实现营业收入 328.14 亿元，桐昆股份股票同比增长 28.27%； 桐昆股份股票实现归属上市公司股东的净利润 17.61 亿元，同比增长55.52%； 实现每股收益 1.42 元，同比增长 37.86%。 2017 年 Q1-Q4 分别实现净利润 3.22、 2.99、 5.27、 6.13 亿元， 业绩符合预期。 公司拟每 10股派发现金红利 1.4 元（含税）。

桐昆股份股票行情:

投资要点：

    公司是涤纶长丝龙头， 受国家供给侧改革影响，新项目产能释放增速下降，下游纺织产品出口增加和国内居民消费升级拉动涤纶长丝需求持续增加。 公司新建项目的投产， 产销量增加，涤纶长丝价差同比增长，单位产品盈利能力显著增强。按照我们跟踪的价差数据， DTY2017年均价差为 3103 元/吨， 同比上涨 12.24%； POY2017 年均价差为1527 元/吨， 同比上涨 28.16%； FDY 2017 年均价差为 1953 元/吨，同比上涨 8.55%。 从供需看，我国涤纶长丝新增产能增速约 4%，随着国家一带一路、二孩政策、消费升级的政策影响，涤纶需求总量和质量仍保持较高增长，预计需求增速超过 7%，供需格局向好。

    预计 2018 年公司涤纶长丝产能和产量可达 570 万吨/年和 500 万吨，增速分别为 24%和 25%，产品产能和产量再上台阶。 当前公司拥有涤纶长丝产能约 460 万吨/年，其中 POY 约 290 万吨/年， FDY 约 100万吨/年， DTY 约 50 万吨/年，其他约 20 万吨/年。 2018 年增量主要是来自： 1） 2017 年投产的恒邦二期 30 万吨 POY， CP1 聚合段 4 月份投产，涤纶长丝 6 月份满产； CP2 在 8 月份投产， 10 月份涤纶长丝满产。 2） 2018 年计划投产恒邦三期 20 万吨涤纶长丝（其中 16 万吨 POY， 4 万吨 FDY） 和嘉兴石化 30 万吨 FDY，这两个项目都是2016 年下半年开始启动建设，计划 2018 年一季度聚合段投产，二季度末涤纶长丝满产， 这两个项目预计贡献增量也在 35 万吨。 3） 恒腾三期 60 万吨。 目前建设进度很快， 预计聚合段在今年 5、 6 月份投产，年底满产， 预计全年贡献 30 万吨左右增量。总体来看， 2018 年公司涤纶长丝产能年底预计将达到 570 万吨，同比增长 24%；产量预计上升到 500 万吨， 同比增长 25%，公司产品产能和产量再上台阶。 此外，近期公司发布公告，开始建设恒邦四期 30 万吨和恒优化纤 30 万吨POY 技改项目，预计建设期分别为两年和三年，持续扩大公司产能，奠定龙头地位。

桐昆股份股票千股千评:

    嘉兴石化 220 万吨 PTA 使原料基本实现自给， 新技术降低综合成本，产业链利润进一步增加。 目前公司 PTA 一期设计产能是 120 万吨，通过技改实际能达到 180 万吨。二期两套氧化反应器，一套精制反应器，实际可开到 240 万吨。 2018 年，即便考虑突发状况及检修情况，400 万吨 PTA 产量也较为容易达到，实际可能更高。 按照 500 万吨涤纶长丝 PTA 单耗 0.86 计算， 公司 PTA 年需求 430 万吨，因此公司PTA 基本实现自供。 嘉兴石化二期 200 万吨/年 PTA 采用英威达 P8工艺技术，引进世界先进装备并与国产设备进行技术嫁接， 技术水平世界领先。 该技术第一个特点是能耗低， 采用中温反应，在氧化过程中精制，在精制过程中氧化。 第二个特点是物耗低， PX 制备 PTA 单耗一般在 0.66-0.65，公司的单耗接近 0.65，可综合降低近 6 公斤 PX单耗；醋酸单耗也会下降约 4 公斤。 第三个特点是设备折旧优势，以前 180 万吨产能投资约 36 亿，现在 400 万吨产能投资约 60 亿，单吨折旧估计下降 50 元。 第四个特点是产生危险固废非常少，一期大概产生 50 吨/天危险固废，需要交给有资质处理公司进行处理， 处理危险固废一年需要 2000-3000 万元费用，新技术在精致过程中基本不产生固废，节省了危险固废处理费。 第五个特点是发电量大，一期项目蒸汽发电可覆盖总装置的电耗， 而二期项目开车后，在满足二期装置用电、厂区公用工程、办公用电后还有富余，因此公司在 PTA 装置下游再建 30 万吨耗电量相对大的 FDY 装置（FDY 耗电比 PDY 多30%-40%，耗电在约 500 度/吨），综合算下来二期运用 P8 技术后，预计整体 PTA 成本至少降低 150 元/吨。

    下游涤纶长丝需求提升促进 PTA 供需紧平衡，近期价差不断提升，未来企业产能规模和上下游一体化将成为竞争力的重要体现。 我国 PTA行业集中度不断提升，民营企业在 PTA 产能占有率 50%以上，行业龙头单套装置规模、生产运行稳定、物耗能耗和产品质量方面均具有较强的国际竞争力。随着 PTA 行业产能调整的结束， PTA 行业龙头在产业中的话语权逐渐增强，供给侧结构性改革效果较为明显。同时部分竞争力较弱的生产厂商由于生产成本较高，装置时间久远，技术落后，不具备成本优势，在市场竞争中将逐步出清。根据百川资讯数据整理， 2017 年 PTA 华东市场中间价 5194 元/吨，同比增长 11.3%；价差 1411 元/吨，同比增长 22.73%。当前 PTA 华东市场中间价达 5963元/吨，价差 1974 元/吨，公司作为龙头企业具有定价优势，充分受益PTA 价格及价差扩大，业绩弹性高。

    参股浙石化 4000 万吨/年大炼化一体化项目，收益大幅提升，产业链进一步延伸。 浙石化一期 2000 万吨/年炼化一体化项目是我国石化行业“十三五”重点发展的七大基地化项目，产品方案包括乙烯、丙烯、汽煤柴油、 PX 等，其中 PX 产能 520 万吨， 二期建成后 PX 产能 1040万吨， 将大幅提升 PX 自给率。 按照公司参股浙石化 20%股权，公司有 208 万吨 PX 权益产能， 而且荣盛石化也不能全部消化 PX，因此，大炼化项目的 PX 基本可以满足公司 400 万吨的 PTA 原料需求。另外，根据浙石化公告的项目可行性研究报告数据，按照布伦特原油 60 美元/桶价格体系，一期项目达产后年均利润约 98 亿元，公司 20%股权的收益可达 19.6 亿元。此外，公司的原料、产品销售等也将受益于大炼化项目。

    盈利预测和投资评级： 公司是全球领先的涤纶长丝企业， 一方面受益于涤纶需求稳步增长， 行业回暖。另一方面公司 PTA 实现自给自足产业链利润进一步增强。此外，公司参股浙石化将实现 PX 原料保障，投资收益将大幅提升。我们预计公司 2018~2020 年归母净利润分别为26.98/41.92/46.51 亿元， EPS 分别为 2.07/3.22/3.57 元，对应最新收盘价 PE 为 11.94/7.69/6.93 倍， 维持“买入”评级。更新时间：2018-3-16 10：08